Kursiv Research завершает серию материалов с анализом итогов 2025 года для крупнейших нацкомпаний РК, подготовленным на базе их аудированной годовой финансовой отчетности. В последнем материале серии – результаты «Казпочты», Samruk-Kazyna Construction и нового актива фонда ПГУ «Туркестан». Об этом сообщает портал Qazaqyia.kz со ссылкой на издание Kursiv Media.

Национальный оператор почтовой связи вернул себе девятую строчку в топ-10 крупнейших портфельных компаний «Самрук-Казыны». И это несмотря на то, что в 2025-м активы «Казпочты» сократились на 10%, до 362 млрд.

Последние годы в структуре активов «Казпочты» текущие активы превалируют над долгосрочными. Снижение совокупного показателя связано с сокращением короткой части активов: по итогам 2025-го текущие активы почтового оператора упали на 14%, до 287 млрд, из-за того, что на 23% (до 207 млрд) уменьшился объем денежных средств в распоряжении компании.

Причина подобных метаморфоз в структуре баланса «Казпочты» тривиальна. Почтовый бизнес нацкомпании убыточен: по итогам минувшего года компания в очередной раз получила валовой убыток до учета процентных доходов в 4 млрд (выручка выросла на 9%, до 68 млрд, себестоимость реализации сократилась на 1%, до 81 млрд). Этот убыток был перекрыт чистыми процентными доходами, которые в прошлом году составили 9 млрд.

У «Казпочты» есть лицензии на проведение отдельных банковских и брокерско-дилерских операций, она исторически привлекала средства вкладчиков, но несколько лет назад в список клиентов вошли нацкомпании, которые размещали средства в «Казпочте», а почтовики перераспределяли их в финансовые активы, зарабатывали на этом и перекрывали убытки от основной деятельности.

Последние несколько лет в списке таких клиентов нацкомпании были «КазМунайГаз» (42 млрд на конец 2025-го), КТЖ (25 млрд), «Казахтелеком» (15 млрд), Samruk-Kazyna Construction (9 млрд), а также QazaqGaz и «Тау-Кен Самрук». В структуре совокупных обязательств компании (323 млрд тенге, –11% г/г) клиентских денег в общей сложности 77% (248 млрд, –19% г/г). В основном это депозиты со срочностью до года.

Поэтому и активы для размещения «Казпочта» подбирала в основном короткие: обратное репо (статья занимает почти 75% от всего объема денежных средств), а также инвестиционные ценные бумаги, представленные облигациями Минфина РК и американскими трежерис.

Однако с учетом общих и административных расходов, нетто-расходов от курсовой разницы компания по итогам года все же получила операционный убыток, а чистый доход благодаря экономии на подоходном налоге оказался слабо положительным: 246 млн тенге – втрое меньше, чем годом ранее.

Возвращаясь к балансовому отчету «Казпочты»: критических показателей в нем несколько. Объем основных средств за год сократился на 20%, до 33 млрд, из-за износа, реклассификации и обесценения недвижимого и движимого имущества почтовиков. Дебиторская задолженность выросла на 63%, до 13 млрд, как за счет расширения объемов деятельности, так и из-за задержек по возмещению затрат на доставку пенсий в сельские районы.

И если проблема с дебиторкой – это вопрос расчетов с Нацбанком, которые все-таки были проведены, то стремительное сокращение основных средств – серьезная проблема: соотношение капзатрат «Казпочты» и ее выручки составило по итогам 2025 года 4%, что вдвое меньше, чем годом ранее и в среднем для этой компании.

Это наряду с отрицательными кешфлоу от операционной деятельности и свободным денежным потоком ставит под вопрос долгосрочную бизнес-модель «Казпочты» как почтового оператора. Выделяемые государством субсидии не покрывают операционный убыток. Обороты инвестиционной деятельности, которые позволяют нацкомпании сводить концы, недостаточны для развития компании как бизнеса с сильным финансовым ядром. Вкладчики «Казпочты» – ее сестринские компании, а сама схема с их вкладами больше похожа на операцию по спасению почтового оператора, чем на диверсификацию бизнеса.

«Казпочте» необходим инвестор, который сумеет органично вписать ее почтовые активы в свой бизнес, каким-то образом связанный с курьерской доставкой по Казахстану. Обязательно ли этим инвестором должно стать государство? Действующий закон «О почте», устанавливающий рамку требований к национальному оператору, фиксирует его обязательство обеспечивать универсальные услуги почтовой связи, но не форму собственности оператора. «Казпочта» несколько раз попадала в списки на приватизацию (в том числе в хронологически последний, закрепленный постановлением правительства), но до разгосударствления дело так и не дошло.

А пока частного инвестора не нашли, фонд помогает почтовой «дочке» напрямую. В пассивах компании 5-летние облигации на 7 млрд, выкупленные ФНБ. Срок погашения по этому займу, выданному в 2019 году, подходил к концу в 2024-м, но был продлен еще на пять лет по ставке, равной БС НБ РК плюс 1%. В прошлом сентябре срочность и ставку по займу вновь изменили: «Казпочта» должна погасить его в 2033 году, ставка льготная – 6%. Причем погашение процентных платежей перенесено на конец срока действия займа.

В октябре ФНБ «Самрук-Казына» выделил «Казпочте» 1,3 млрд под 0,01% годовых на год. В декабре фонд выкупил размещение 3-летних юаневых бондов почтовиков в эквиваленте 26 млрд тенге по ставке LPR1Y плюс 120 б. п. (4,20% на момент размещения). Дивиденды в течение 2024-го компания не платила.

Еще одной портфельной компанией ФНБ, потерявшей значительную часть активов в 2025 году, стала Samruk-Kazyna Construction. Объем активов компании, отвечающей за реализацию строительных проектов, рухнул с 565 до 115 млрд (–80% г/г).

Такое сокращение размера активов не связано с проблемами в деятельности SKC. Подошел к концу нацпроект «Комфортная школа» на 2023–2025 годы (к концу реализации переименован в «Келешек мектептері»), который и поднял компанию на 9-е место в топе ФНБ.

В течение трех лет по линии SKC, которая выступала дирекцией (де-факто оператором) проекта, было построено 208 школ на 217 тыс. мест (согласно годовому отчету компании, на конец 2025-го общий объем введенных по проекту ученических мест составил 203 тыс.).