Kursiv Research проанализировал размещения облигаций казахстанскими эмитентами на локальных площадках – KASE и AIX – в ретроспективе до 2020 года. В этом материале речь пойдет об эмитентах из числа компаний квазигосударственного сектора – компаний, контролируемых государством. В РК они сосредоточены главным образом в двух холдингах – ФНБ «Самрук-Казына» и НИХ «Байтерек». Об этом сообщает портал Qazaqyia.kz со ссылкой на издание Kursiv Media.

Уже по итогам неполного августа 2026 года можно уверенно сказать, что объем размещения облигаций эмитентов квазигосударственного сектора на локальных фондовых площадках в этом году будет рекордным, превысив эквивалент 8 трлн тенге. И дело не только в инфляционных процессах.

В последние три года компании квазигосударственного сектора стали активнее использовать для привлечения инвестиций KASE и AIX. Анализ данных, собранных Kursiv Research из рыночной информации, представляемой на порталах алматинской и астанинской площадок, показывает, что с 2020 по 2025 год совокупный объем размещений квазигосударственных эмитентов вырос в 2,8 раза – до 7,4 трлн тенге (размещения в иностранной валюте для удобства анализа были конвертированы по актуальному курсу на месяц размещения, из общей суммы исключены дублирующие размещения).

За неполные восемь месяцев нынешнего года квазигоссектор сумел превысить и это значение, разместив бумаг в общей сложности на 7,6 трлн тенге.

Существенный рост объема размещений произошел в течение 2024-го: за один год объем размещений вырос пятикратно благодаря взрывному росту у двух ключевых групп эмитентов – ФНБ «Самрук-Казына» и его портфельных компаний и нацхолдинга «Байтерек», включая его институты развития. По расчетам Kursiv Research, объем предложения бондов ФНБ и его «дочек» вырос с 0,6 до 3,3 трлн тенге, «Байтерека» – с 0,4 до 3,4 трлн.

В 2025 году фонд и нацкомпании сбавили обороты, а «Байтерек» только наращивал, доведя суммарный объем размещений до 5,3 трлн. В нынешнем году пока лидирует ФНБ: 4,0 против 3,4 трлн за неполные восемь месяцев.

Главное отличие нынешнего года – доминирование в размещениях иностранных валют. Напомним: мы рассматриваем размещения только на казахстанских площадках, а их локальные эмитенты, как правило, использовали в первую очередь для фондирования в тенге. Впервые значительный объем по инвалютным бондам компании квазигоссектора разместили в 2021 году, когда 33% объема эмиссии в тенговом эквиваленте пришлись на доллар и рубль. В 2024 году инвалютный долг составил 28% от объема размещения квазигосов (только доллар), годом позже – 46% (доллар и юань). В этом году вес инвалютных размещений достиг 60%: 43% – в USD, 17% – в CNY.

«Сдвиг по валюте» у квазигосов вызван объективными факторами. Доходность тенговых бондов в последние годы росла на фоне жесткой денежно-кредитной политики Национального банка РК (высокое значение базовой ставки). Средневзвешенная ставка купона по размещенным облигациям в тенге в 2020–2025 годах выросла с 8,86 до 14,54%. Аналогичная ставка по долларовым размещениям увеличилась с 3,63 до 5,30%.

Двукратное расширение спреда между доходностью в тенге и долларе даже на фоне периодически ослабляющейся национальной валюты подталкивает заемщика к более дешевым валютам-альтернативам.

Дополнительным аргументом и для заемщиков, и для кредиторов стало укрепление тенге к основным валютам заемщиков по итогам 2023 года. В течение 2026-го казахстанская национальная валюта также укреплялась. Стабильность тенге сокращает для заемщиков в долларах и юанях размер валютного риска.

Все вместе это привело к тому, что средневзвешенная срочность по тенговым бондам начала снижаться: у группы квазигоскомпаний средневзвешенная срочность размещений в 2020 году составляла 11 лет, в 2025-м – 6 лет, в неполном 2026 году – 5 лет. Однако и по долларовым размещениям срочность в этом году сократилась к предыдущему с 9 до 5 лет. Средневзвешенные юаневые размещения второй год подряд 4-летние.

По состоянию на 24 августа 2026 года абсолютным чемпионом квазигоссектора по размещению бондов на KASE и AIX стал ФНБ «Самрук-Казына», который только на себя (standalone) за неполные восемь месяцев 2026 года привлек 1,5 трлн в тенговом эквиваленте. Для сравнения: за весь 2025-й – 0,2 трлн. Но как раз тенговая составляющая в размещенных в 2026-м фондом бумагах скромна – всего 11%. Около 27% привлеченного объема – юань, 62% – доллар.

В CNY фонд размещал 3- и 5-летние бумаги под 2,09 и 2,18% – по 3 млрд юаней. В апреле на рынок попала часть 10-миллиардной облигационной программы на 2026–2029 годы. В июле – выпуск бумаг с погашением в 2031 году. USD-размещения представлены 12-месячными бондами под 3,81% и 6-месячными под 3,90% из облигационной программы на $2 млрд по ставке SOFR + 0,2 п. п.

Усиление активности на рынке капитала, по-видимому, связано со смещением фокуса фонда с операционной на инвестиционную функцию. В годовом отчете ФНБ за 2025 год отмечается, что «к 2030 году фонд планирует преобразоваться в инвестиционный холдинг» и уже сейчас, чтобы усилить инвестиционную функцию, «реализуются меры по развитию механизмов соинвестирования с международными партнерами, расширению инструментов привлечения финансирования, а также по повышению эффективности распределения капитала внутри группы».

В актуальном на момент выхода отчета пайплайне «Самрука» 120 инвестпроектов на 52 трлн, из которых «62 крупных инвестиционных проекта в нефтегазовом, нефтехимическом, энергетическом, транспортно-логистическом и других ключевых секторах экономики на совокупную сумму 31,5 трлн» утверждены в виде перечня советом директоров ФНБ и подлежат регулярному мониторингу.

QazaqGaz – номер три списка по итогам неполного 2026 года – занимал в мае и июле и исключительно в долларах: 06.05.2026 нацкомпания разместила 12-месячные бонды на $1 млрд, а 09.07.2026 – еще $0,5 млрд, таким образом освоив всю программу краткосрочных облигаций. Остальные $0,7 млрд – 10-летние бонды по ставке 5,63%.

КТЖ также в группе лидеров по объему привлечения капитала через отечественные биржи.