Kursiv Research қазақстандық қор нарығындағы негізгі эмитенттердің соңғы 5 жылдағы облигациялар шығарылымын егжей-тегжейлі қарастыруға көшеді. Бұл кезең нарықтың толығымен теңгеліктен теңге-доллар-юаньдік құрылымға трансформациясының басы болды. Бұл туралы Qazaqyia.kz порталы Kursiv Media басылымына сілтеме жасап хабарлайды.
Алдыңғы материалда Kursiv Research қазақстандық мемлекеттік бағалы қағаздардағы (МБҚ) резидент еместер үлесінің ең жоғары мәнін белгілеген болатын. Енді талдау нысаны – Қазақстан қор биржасы (KASE) және Астана халықаралық биржасы (AIX) алаңдарында 2020 жылдың қаңтарынан 2026 жылдың тамызына дейін орналастырылған борыштық бағалы қағаздар шығарылымдары. Бұл параметрлер биржа сайттарында көрсетілген. Шетел үкіметтерінің мемлекеттік облигациялары тізімнен алынып тасталды, ал шетел валютасындағы міндеттемелер тиісті күнгі бағам бойынша теңгеге қайта есептелді.
Осы есептеулерге сәйкес, 2025 жылдың қорытындысы бойынша KASE және AIX-тегі қарызды орналастырудың жиынтық көлемі 26 трлн теңгеден асты, бұл 2024 жылмен салыстырғанда 26%-ға аз. Бұл мәнді атап өту маңызды, бірақ оған қарап отандық бағалы қағаздар нарығын бағалауға болмайды. Бұл көлемнің 20-дан 70%-ға дейінгі бөлігі (2025 жылы – 6,6 трлн, немесе барлық орналастырудың 25%) нарық ауқымында өтімділікті басқару құралы болып табылатын ҚР Ұлттық Банкінің қысқа мерзімді (әдетте 28 күндік) ноталарына тиесілі.
Соңғы бірнеше жылда айналыстағы ноталар көлемі 2 трлн теңгеден аспады, ал кезеңнің көп бөлігінде 0,5–1,0 трлн теңге диапазонында болды. 2026 жыл ішінде ҰБ ноталарының шығарылым көлемі айтарлықтай қысқарды, алайда жекелеген айларда айналыстағы көлем 1,7 трлн-ға жетті. Ноталар көлемінің ұлғаюы Ұлттық Банктің құралдар жиынтығын түзетуімен байланысты: 2026 жылдың басынан ол айлық ноталар бойынша лимитті 1,0 трлн-ға дейін ұлғайтты, сондай-ақ 0,5 трлн лимитімен 3 айлық ноталар шығара бастады.
ҚР Қаржы министрлігі – тарихи тұрғыдан айналым көлемі бойынша екінші және маңыздылығы бойынша бірінші эмитент – соңғы 5 жылда орта мерзімді және ұзақ мерзімді қарыз шығарды. 2025 жылы ҚР ҚМ МБҚ орналастыру көлемі 6,6 трлн теңгені құрап, нарықтағы барлық орналастырудың 25%-ын қамтамасыз етті.
2025 жылы халықаралық қаржы ұйымдары орналастыру көлемінің 2%-ын, квазимемлекеттік компаниялар – 26%-ын, жеке корпоративтік сектор – 21%-ын құрады. Соңғы екі топқа біз келесі материалдарда егжей-тегжейлі талдаумен ораламыз.
2023 жылға дейін қазақстандық қор алаңдарындағы барлық қарыз орналастырудың 80%-ға дейіні номиналды түрде теңгелік болды. 2024 жылы Ұлттық Банктің нақты базалық мөлшерлемесінің жоғары мәні және қазақстандық валютаның нығаюы аясында эмитенттер шетел валютасындағы облигацияларға көбірек қызығушылық танытты: 2025 жылдың қорытындысы бойынша мұндай орналастырулар құрылымда 37%-ды құрады, оның басым бөлігі долларлық қағаздар. Осы эмитенттердің орналастыруларын егжей-тегжейлі талдауға бірнеше материал арналады, ал әзірге ҚР Қаржы министрлігінің облигациялар эмиссиясына назар аударайық.
Соңғы жылдары Минфин нарықтан кейін алдымен теңгелік құралдарға, содан кейін шетел валютасына қарай күрт ауытқыды. Ковидтік 2020 жылы МБҚ орналастыру құрылымында теңгелік үлес 78%-ды құрады, бірақ үш жылдан кейін, 2023 жылы, базалық мөлшерлеменің төмендеуі аясында Минфиннің KASE және AIX-тегі қарыз орналастыруының барлығы дерлік теңгелік болды.
2024 жылы қарыз лодкасы шетел валютасы жағасына жақындады: шетел валютасындағы қарыздар 24%-ды құрады – олардың барлығы долларлық. Келесі жыл рекорд жаңартты: Минфин орналастыру құрылымында доллардағы қарыздар 32%-ды, тағы 6% еуроға номиналданған.
2026 жылдың толық емес 8 айы трендтің біршама салқындауын көрсетті: қарыз орналастыру көлемінің небәрі 10%-ы теңгемен номиналданбаған. Бірақ долларда немесе еурода емес, юаньде.
Биылғы жыл ҚР ҚМ арсеналында юаньдік қағаздар пайда болған алғашқы жыл болды: өткен жылдың мамыр айының соңында ҚР үкіметі AIX-те 3,4 млрд юань көлеміндегі (тиісті кезеңдегі бағам бойынша 244 млрд теңге) 3 жылдық облигацияларды 1,90% купонмен тартты. Салыстыру үшін: сол кезде Қытай үкіметінің ұқсас мерзімді қағаздары бойынша кірістілік 1,40%-дан аспады. Дәл осы қағаздар 2026 жылдың толық емес 8 айындағы шетел валютасы компонентін қамтамасыз етті.
Өткен жылы белсенді тартылған долларлық өтімділік те ҚР үкіметіне салыстырмалы түрде арзанға түседі: 5 жылдан 10 жылға дейінгі мерзімді шығарылымдар үшін 4,41%-дан 5,50%-ға дейін. Салыстыру үшін: FRED деректері бойынша, осы кезеңдердегі тиісті американдық трежерис бойынша кірістілік орта есеппен 3,90–4,30% құрады. Доллардағы орналастырылған мемлекеттік қарыздың орташа өлшенген кірістілігі 2022 жылғы 6,50%-дан 2025 жылы 4,92%-ға дейін төмендеді.
МБҚ эмиссиясының валюталық құрылымын түзету үкіметтің шетел валютасындағы міндеттемелерін орта есеппен арзанырақ қана емес, сонымен қатар икемді етеді. 2022 жылы орналастырылған долларлық облигациялардың орташа өтеу мерзімі 20 жылдан асты, ал 2024 және 2025 жылдардағы орналастырулар орта есеппен қысқарды – тиісінше 11 және 8 жыл.
Теңгелік қарызды Минфин, керісінше, Ұлттық Банктің жоғары базалық мөлшерлемесі жағдайында мүмкіндігінше мерзімі бойынша ұзартуға тырысады: 2022–2024 жылдары шығарылған теңгелік қарыздың орташа өлшенген мерзімі 4–6 жылды құраса, 2025 және 2026 жылдардағы шығарылымдар – тиісінше 7 және 5 жыл.
Юаньдегі қарыз, қысқарақ болып көрінсе де, өте төмен мөлшерлемемен (әсіресе теңге құнымен салыстырғанда) қаражат тартуға және мемлекеттік қарыз құрылымын әртараптандыруға мүмкіндік береді.
Келесі материалда Kursiv Research KASE және AIX-тегі квазимемлекеттік сектор субъектілерінің орналастыруларын талдайды.