Соңғы 12 айда – 2025 жылғы қыркүйектен 2026 жылғы тамызға дейін – Қазақстанның мемлекеттік бағалы қағаздарында шоғырланған резидент еместердің қаражатының көлемі долларлық баламамен 2,3 есе өсіп, 2,4 млрд доллардан 5,6 млрд долларға жетті (Kursiv Research есептеулері, USD/KZT орташа айлық бағамы ескерілген). Мемлекеттік облигацияларды ұстаушылар арасында резидент еместердің үлесі 4,8%-дан 7,9%-ға өсті. Бұл туралы Qazaqyia.kz порталы Kursiv Media басылымына сілтеме жасап хабарлайды.
Абсолюттік те, салыстырмалы да мәнде бұл көлем аса үлкен емес, егер Қазақстан Ұлттық Банкінің жалпы алтын-валюта резервтері сол кезеңде 12,8 млрд долларға өсіп, 70,2 млрд долларға жеткенін, Қазақстан Ұлттық қорының валюталық активтерінің көлемі 4,5 млрд долларға өсіп, кезең соңында шамамен 67,2 млрд долларды құрағанын еске салсақ. Тіпті өткен тамыздағы KASE айлық сауда-саттығының ауқымында – қосымша сессияны ескергенде 9,4 млрд доллар – бұл экстремалды сома емес.
Резидент еместердің қазақстандық мемлекеттік бағалы қағаздарға, сондай-ақ квазимемлекеттік сектордың міндеттемелерін қоса алғанда, басқа да активтерге қызығушылығының қарқынды өсуін жалғастыру әлеуеті қаншалықты жоғары екені қызықтырақ. Ол үшін шетелдіктерді қазақстандық мемлекеттік қарызға не тартқанын түсіну қажет.
Үкімет пен Ұлттық Банктің шетелдік инвесторлар үшін жағдайды жақсартуға бағытталған барлық күш-жігеріне қарамастан, осы кезеңде институционалдық факторлар аз болды. Алайда осы 12 айға ҚР Қаржы министрлігінің евробондтары мен юань облигацияларын орналастыру (орналастыру күндеріндегі шығарылымдардың жиынтық көлемі 5 млрд доллардан сәл астам баламаны құрады), сондай-ақ екі маңызды тенденция сыйды.
Біріншісі – теңге мен доллар ставкалары арасындағы айырманың 12,5 пен 14,5 пайыздық тармақ (п.т.) аралығындағы рекордтық жоғары диапазонға кіруі. Инфляцияның жеделдеуінен кейін ҚР ҰБ 2025 жылғы қазанда базалық ставканы көтерудің кезекті циклін бастады, бұл ақша нарығының ставкасының (TONIA) өсуіне әкелді, ал мәні жағынан жақын долларлық ставка (SOFR) төмендеді. 2026 жылдың жазында ҚР ҰБ ставканы төмендету циклін бастады, одан кейін TONIA да төмендей бастады, ал Қазақстан қаржыгерлер қауымдастығы байқағандай, капитал нарығындағы кірістілік баяуырақ төмендеді.
Екінші тенденция – теңгенің доллар жұбында нығаюы: егер 2025 жылғы қыркүйекте USD/KZT орташа өлшенген бағамы 540,74 теңгені құраса, 2026 жылғы тамызға қарай дәйекті нығайып, 464,55 теңге деңгейіне көтерілді (–14%).
Осы екі шарт керри-трейдерлердің теңгелік активтерге қызығушылығын тартуға жеткілікті.
Керри-трейд – экономикалық агент кірістілік ставкалары төмен валютада (қаржыландыру валютасы) қарыз алып, ставкалары жоғары валютадағы (мақсатты валюта) активтерді сатып алатын спекулятивтік стратегия.
Негізгі мәселе – пайыздық ставкалардың айтарлықтай дифференциалы кезінде валюталардың айырбас бағамының тұрақтылығы. Мақсатты валюта әлсірей бастаған жағдайда, инвесторлар онда номинацияланған активтерден шығуға бейім, ал спекулятивтік инвесторлар одан аяқ асты қашады. Осылайша олар айырбас бағамына қосымша бір мезгілдегі жүктеме жасап, ұлттық экономикадағы жағдайды нашарлатады.
Шетелдік капиталдың ағыны күрт кетуге ауысқанда, «кенеттен тоқтау» эффектісі пайда болады (кәсіби әдебиетте бұл құбылыс көбінесе түпнұсқа тілінде – sudden stop деп жазылады). Осыдан кейін ұлттық валютаның құнсыздануы ғана емес, сонымен қатар теріс таза валюталық позициясы бар кейбір ойыншылардың дефолттары, кредиттік қысым, кейде рецессия да орын алады. Шағын ашық экономика үшін бұл үкіметтің отставкасымен аяқталуы әбден мүмкін толыққанды экономикалық дағдарысқа әкеп соғуы мүмкін.
Ставкалар арбитражын ұстайтын спекулятивтік ойыншылардың мінез-құлқын экономистер шамамен жарты ғасыр бойы зерттеп келеді, олардың мінез-құлқының негізгі ерекшеліктері мен бұл мінез-құлықтың қаржы нарықтарына тарататын әсерлері жақсы зерттелген. Нобель лауреаты Юджин Фаманың классикалық жұмысында (1984) инвесторлардың әртүрлі валюталардағы құралдар бойынша ставкалар дифференциалында жұмыс істеуінің жалпы заңдылықтары сипатталған. Фама керри-трейдерлер ұстайтын кірістілікті валюталық тәуекел сыйлықақысымен түсіндірді.
Шамамен 30 жылдан кейін Ханно Люстиг, Николай Русанов және Эдриэн Вердалан (2011) валюталар себеттерін зерттеп, жоғары кірісті активтердің жаһандық өтімділік шоктарына оң сезімталдыққа ие екенін және әлемдік дағдарыс кезеңдерінде синхронды түрде құлдырайтынын, ал төмен кірісті валюталар (швейцариялық франк, жапон иенасы) баспана функциясын атқаратынын анықтады.
Осы кезеңде ставкалар айырмасы аясында спекулятивтік капиталдың ағыны, содан кейін оның жойылуы себеп болған ұлттық экономикалардағы кемінде жиырма дағдарыстан тұратын серия орын алды. Соңғы зерттелген кейс – 2024 жылғы тамыздағы Жапониядағы құбылмалылық, ол 250 млрд доллар көлеміндегі баланстық және баланстан тыс активтерге әсер етті.
Дамушы экономикалардың ең жарқын кейстері – 2021 жылғы Түркиядағы және 2022 жылғы Мысырдағы дағдарыстар.
Түркия қаржы секторының шетелдік валюталық міндеттемелерінің жоғары деңгейі кезінде дәйексіз ақша-кредит саясаты аясында sudden stop-ты бастан кешірді: 2020 жылдың соңында лираның девальвациясы аясында ТР ОБ жаңа басшысы Наджи Агбал есептік ставканы 10,2%-дан 19,00%-ға күрт көтерді, содан кейін түрік мемлекеттік облигацияларына 5 млрд доллардан астам спекулятивтік капитал кірді, ал лира 15%-ға нығайды. 2021 жылғы наурызда Агбалдың жұмыстан шығарылуы және жұмсақ АКС-қа қайта оралу sudden stop пен лираның бір сауда күнінде 15%-ға құлдырауын тудырды.
Мысыр 2016 жылдан бастап ұлттық валютаның (мысыр фунты) бағамын тұрақтандыру үшін жоғары есептік ставканы ұстап тұрды және 2019 жылға қарай оған қол жеткізді. Алайда Мысыр Орталық банкінде АКС-ты түбегейлі жұмсартуға асықпады (2020 жылдың қарашасынан 2022 жылдың ақпанына дейін ұсталған ең төменгі мән – 8,25%), сондықтан 2020 жылдың басына қарай инвесторлардың назарын 2021 жыл ішінде фунттың 13%-ға нығаюын ескергенде, Мысырдағы нақты кірістілік ставкасы әлемдегі ең жоғарылардың бірі болып шыққаны аударды.
2020 жылдың соңында мысырлық мемлекеттік бағалы қағаздарға инвестициялар керри үшін ең үздік ұсыныс деп аталды.